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中國燃氣:現金流改善明顯,LPG微管網成為下一個增長點

 興證國際證券12月8日發布對中國燃氣的研報,摘要如下:QNK中國城市燃氣協會

  公司上半年業績表現良好。在疫情沖擊下,公司錄得收入271.7億港元,同比微降2.7%,主要是由于公司天然氣零售業務、貿易業務及LPG采購業務的成本與售氣價均有所下降導致。公司股東應占溢利50.9億港元,同比增長3.7%;核心溢利51.9億港元,同比增長5.5%。公司終端零售銷氣量同比穩步提升10.5%,接駁用戶總數微降3.8%;成本管控能力有所加強,城市項目和鄉鎮氣代煤項目平均毛差分別同比上升4.7%和4.0%。
公司調整了居民接駁結構,經營性現金流大幅提升。公司接駁用戶總量基本穩定,但放慢了鄉鎮居民的接駁速度,鄉鎮居民用戶數同比下降42.5%至70萬戶;同時在城市居民接駁方面加大力度,城市居民用戶數同比增長23.7%至212萬戶。所以,公司合約資產和貿易應收帳款增速明顯下降,加上煤改氣項目同期點火居民數和回款均有所增加的影響,公司的應收帳款大幅改善,經營性現金流凈額同比提升70.8%,自由現金流由負轉正。
公司積極開拓建設LPG智能微管網項目,未來盈利水平較為可觀。LPG智能微管網項目具有輕資產、高收益的特點,可以在基本不改變居民用能習慣的前提下,為其提供更安全、更實惠的天然氣供應。作為全國最大的LPG分銷商,公司具有LPG從資源、碼頭、運輸及終端應用的一體化能力,在布局LPG微管網方面有明顯的優勢和一定的技術壁壘。我國南方地區擁有基數龐大的潛在用戶群體,且多數具備LPG消費能力及消費習慣?;贚PG智能微管網項目的智能化和公司在產業鏈的一體化能力,該業務的盈利水平將較為可觀。目前,公司正在積極拓展LPG智能微管網項目,已擁有接駁用戶6500戶,累計簽約用戶超過60萬戶,在協議簽約地區共有符合投資標準的居民2000萬戶以上。
公司氣源較為充足,有望獲得較好的氣價及價差。公司已獲得國家管網公司的窗口期,預計2021年將進口LNG100萬噸,氣源保證方面較為充足,有望持續獲得較好的氣價及價差。近日,中俄東線天然氣管道吉林長嶺-河北永清段工程正式投產運營,來自俄羅斯的清潔天然氣將正式抵達京津冀腹地,從而進入全國燃氣系統,城燃公司有望從中獲利。
我們的觀點:我們預計公司全財年氣量有望同比增長15%,核心溢利有望同比增長15%,維持了2021-2023財年的業績預測,收入分別為673、816和952億港元,歸母凈利潤分別為105.4、129.6和152億港元,EPS分別為2.02、2.48和2.92港元,維持“買入”評級,維持目標價34.34港元。
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